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进一步布局高端玻璃原片领域

日期:2019/12/03 08:02

  事件:近日公司公布2018年三季报,公司1-9月营业收入约60.6亿元、同比增长约10.4%,归母净利润约9.6亿元、同比增长约16.3%,扣非归母净利润约8.7亿元、同比增长约12.7%;Q3单季度实现营收约22.9亿元,同比增长约14.9%,单季度归母净利润约3.0亿元,同比增长约5.0%。

  1)2018年1季度公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3条生产线相继点火复产,产能逐步发挥,2018年Q3收入同比增长约14.9%,预计公司Q3玻璃销量同比增长超过10%,前三季度玻璃销量微幅增长。

  2)Q3玻璃均价环比Q2有所下降,成本变动不大,Q3单箱毛利预计环比小幅下滑;2018年Q3玻璃价格高于2017年Q3,但考虑纯碱等成本上涨幅度,预计公司Q3单季度单箱毛利同比也有小幅下降。

  前三季度公司毛利率约为30.2%,较2017年前三季度小幅下降2.78pct。

  1)费用水平有所上升。马来西亚旗滨投产,海外运输费用大增,节能板块业务拓展导致职工薪酬增加,销售费用同比增长约254.7%,管理费用、财务费用变动不大,单箱期间费用预计略有提升。

  2)其他收益提升公司净利率。虽然毛利有所下滑、费用(包括研发)有所上涨,但其他收益增多将公司净利率从2017年前三季度的15.0%提升至2018年的15.8%。

  1)公司马来西亚基地2条600t/d优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营,有望受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气;漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利,在2018年1季度相继投产,原片产品结构有望持续优化;前期公告投资3.72亿元投建高性能电子玻璃生产线t/d),进一步布局高端玻璃原片领域。

  2)公司国内工作重心向深加工业务倾斜,从外部引入优质深加工团队,前期公司公告合计拟投资约20亿元的玻璃深加工项目有序推进,其中浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目已于2018年1季度建成进入试运行阶段;郴州旗滨光伏光电基板生产线项目已完成建设。

  前三季度玻璃价格表现较为平淡,关注Q4供需格局变化。前期玻璃需求表现平淡,在产产能有所增加,3季度原片价格表现较弱。地产销售、投资尚可,后期竣工节奏有望加快,Q4旺季玻璃需求有望回暖;同时Q4环保高压下玻璃产能发挥(尤其是华北)有可能受到限制,关注Q4玻璃供需格局变化。

  给予“优于大市”评级。公司理顺激励机制,2016、2017年相继完成2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,兼顾新老员工、原片及深加工团队,未来深加工布局值得期待。公司承诺2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。由于玻璃价格不及此前预期,纯碱价格依旧坚挺,我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.44、0.51、0.61元/股,给予公司2018年PE9~11倍,合理价值区间3.96~4.84元。

  风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。